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互聯(lián)網(wǎng)股權融資解讀
股權眾籌是當下新興起的一種融資模式，投資者通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺挑選項目，并通過該平臺進行投資，進而獲得被投資企業(yè)或項目的股權。那么互聯(lián)網(wǎng)股權優(yōu)勢什么，歡迎大家來學習。
從法律層面看，在我國目前的法律框架下通過互聯(lián)網(wǎng)技術進行的股權融資有三種模式：分別為股權眾籌融資模式、互聯(lián)網(wǎng)非公開股權融資模式、互聯(lián)網(wǎng)私募股權投資基金募集，本文就此三種模式進行法律分析。
一、互聯(lián)網(wǎng)非公開股權融資模式與法律分析
證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《關于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》指出：“目前，一些市場機構開展的冠以‘股權眾籌’名義的活動，是通過互聯(lián) 網(wǎng)形式進行的非公開股權融資或私募股權投資基金募集行為，不屬于《指導意見》規(guī)定的股權眾籌融資范圍”。在實踐中非公開股權融資主要包括以下三種形式：
1.天使合投模式
天使合投融資模式是實踐中的一種股權融資的方式，典型的該模式代表是天使匯。天使匯 AngelCrunch 是天使合投平臺。其特點在于：一位領投人起到項目評估的核心作用，眾多跟投人選擇跟投。創(chuàng)業(yè)者不僅能夠獲得資金，還可以獲得除錢以外更多的行業(yè)資源、管理 經(jīng)驗等附加價值。與股權眾籌不同之處在于，其投資人是特定群體，并不是面向普通大眾，規(guī)定一個項目的眾籌投資人數(shù)不能超過30 人，天使匯引入的快速合投機制也開始成為行業(yè)效仿的范例，該機制通過一個或幾個具有獨立專業(yè)判斷能力的領投人與另外一部分具備資金實力的財務跟投人組合的 方式實現(xiàn)企業(yè)的快速融資。
這種模式為了實現(xiàn)集合投資，領頭人和跟投人通常會簽訂管理協(xié)議以確定雙方的權利和義務。如果人數(shù)眾多或者股權協(xié)議比較復雜，雙方也可以成立合伙企業(yè)，以 特殊目的公司(SPV)等形式來參與企業(yè)管理。國外采用此模式的主要有美國的AngeList以及澳大利業(yè)的ASSOB等。
這一模式的法律性質(zhì)是非公開的股權融資。因為其投資人是特定群體，并不是面向普通大眾，規(guī)定一個項目的眾籌投資人數(shù)不能超過 30人。同時這一模式也在一定程度上規(guī)避了被認定為非法集資的風險。目前對此模式進行調(diào)整的法律及行政法規(guī)主要有《證券法》、2010最高院18號司法解 釋等。2014年12月28日《私募股權眾籌融資管理辦法》(征求意見稿)并不對該種模式進行調(diào)整，因為《私募股權眾籌融資管理辦法》并沒有實施，因此不 具有法律效力。
2.個人直接股東模式
從字面意義來理解，個人直接股東模式即投資者直接對項目進行投資并獲得股權，成為融資公司的股東。該模式的法律性質(zhì)是私募，其個人投資者與融資者是股權 法律關系;個人投資者、融資者與互聯(lián)網(wǎng)平臺是居間服務法律關系。在具體操作流程上，投資者會通過直接瀏覽股權眾籌平臺所列出的融資項目，然后挑選其認為有 潛力的項目或企業(yè)進行投資。項目融資成功后，投資者會通過股權眾籌平臺的電子化程序簽訂包括轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股權憑證在內(nèi)的文件，在收到紙質(zhì)版的股權證書、投資 協(xié)議書等文件之后，投資者便直接成為融資企業(yè)的股東。
個人直接股東模式下，投資者是基于自己對項目的判斷進行投資，因而該方式對于投資者的專業(yè)要求較高，投資者必須對項目比較熟悉或具備專業(yè)的投資經(jīng)驗。因 此，平臺一般會建議投資者采取小額單筆投資，多樣化行業(yè)項目的方式分散風險。有些平臺還會代表投資者持有股份和管理投資，并將企業(yè)發(fā)展狀況及股利分紅等情 況及時反饋給投資者，同時，平臺會收取一定的管理費用。目前，這種模式主要集中在英國，如英國著名的股權眾籌平臺Crowdcube和Seedrs就采用 此種模式。
3.基金間接股東模式
相較于個人直接股東模式而言，基金間接股東模式加入了基金代理的因素。在此種模式下，股權眾籌平臺通常會事先成立全資子公司負責管理旗下的私募股權基 金，通常一只基金僅投資于一家初創(chuàng)企業(yè)。在具體流程上，同樣的，投資者仍然直接通過股權眾籌平臺對可投資項目進行瀏覽，并依自己的判斷選擇其認為有潛力的 項目。與個人直接股東模式有所區(qū)別的是，投資者的投資資金并不是直接以投資者的名義進入融資企業(yè)，而是轉(zhuǎn)入其所挑選的項目所對應的基金，并最終以基金的名 義投資項目企業(yè)。“投資者是眾籌平臺中項目個股的基金持有者，基金的面值和項目公司的價值等值。在這種融資模式中投資者是項目公司的間接股東，其所有投票 權被基金所代理，投資者對融資項目公司基本上沒有影響力。”即投資者的所有投票權被基金所代理，全資子公司行使對基金的管理權，代表基金行使股東權。美國 著名股權眾籌平臺FundersClub和AngeList都采用了此種模式。該模式的法律性質(zhì)是私募，其法律關系：投資公司與融資者是股權法律關系;投 資公司投資者、融資者與互聯(lián)網(wǎng)平臺是居間服務法律關系。
綜上所述的三種互聯(lián)網(wǎng)股權私募融資方式，目前對其調(diào)整的法律主要是《公司法》《證券法》等。
二、股權眾籌融資模式與法律分析
此模式是《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》中規(guī)定的一種通過互聯(lián)網(wǎng)技術進行股權融資的模式。如《指導意見》指出，“股權眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng) 形式進行公開小額股權融資的活動。股權眾籌融資必須通過股權眾籌融資中介機構平臺(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介)進行。--股權眾籌融資業(yè)務由證監(jiān)會 負責監(jiān)管”。該《指導意見》對其法律性質(zhì)界定為“公開小額股權融資”活動。“公開、小額、大眾”的特征，涉及社會公眾利益和國家金融安全，必須依法監(jiān)管。 在證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《關于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》中指出，“未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構批準，任何單位和個人不得開展股 權眾籌融資活動”。
三、互聯(lián)網(wǎng)私募股權投資基金募集與法律分析
這種模式是指私募股權基金管理人通過互聯(lián)網(wǎng)進行募集資金。此種模式根據(jù)《證券投資基金法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等有關規(guī)定，私募基金管理人不得 向合格投資者之外的單位和個人募集資金，不得向不特定對象宣傳推介，合格投資者累計不得超過200人，合格投資者的標準應符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行 辦法》的規(guī)定。該模式的法律性質(zhì)是私募股權基金，法律關系主體有基金持有人、基金管理人、互聯(lián)網(wǎng)平臺。這三方主體形成居間合同法律關系，基金持有人與基金 管理人是信托法律關系。
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