實物期權在投資決策分析中的應用

論文關鍵詞：金融期權　實物期權　投資決策　　論文摘要:文章分析了傳統(tǒng)的項目投資決策方法存在的問題主張將實物期權分析方法用于項目投資決策,介紹了實物期權的基本思想、概念、類型及適用條件,著重分析了實物期權在投資決策分析中一般性分析方法及其步驟,以期通過實物期權的方法來提高投資決策的科學化�！　⊥顿Y決策是企業(yè)為了對若干可行性方案進行研究論證或者對單一方案的可行性進行分析運用一系列的科學理論方法和手段從若干個可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法,該法以凈現(xiàn)值的大小或正負為標準來選取最優(yōu)方案或確定一個方案的可行性,其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過程中的柔性。實物期權為企業(yè)的投資決策提供了新的視角,它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛,面對環(huán)境的不確定性,它給出的適合期權價值的凈現(xiàn)值判別標準顯得更為有效和科學,對企業(yè)的投資決策有著重要的實際意義。　　一、實物期權的概念和思想　　近20年來,期權理論在西方國家得以迅速發(fā)展,其應用不僅僅局限于金融市場,而且推廣到了企業(yè)的財務管理領域,期權不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具,而且促進了現(xiàn)代企業(yè)的財務管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國對于期權理論在企業(yè)財務管理中的運用尚處于初始階段,實物期權是指在不確定的條件下,以期權的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇性,它反映企業(yè)進行長期資本投資的現(xiàn)實選擇權,它反映企業(yè)進行長期投資決策時擁有的,能根據(jù)在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權利,實物期權具有期權的特征,即投資不可逆性,時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性,反應了實際生活中投資決策的特點�！　《�、實物期權的類型　　與項目的投資決策相對應,根據(jù)實物期權的特點,可分為以下幾類:　　(一)延期型期權　　延期型期權是實物期權中最重要的一類,它相當于買權。它指管理者可選擇在今后某個適當時刻進行投資,而不必在當前立即決策,企業(yè)如果能夠延期投資,就等于擁有一個買權,其執(zhí)行價格為投資成本。延期型期權類似美式看漲期權�！　�(二)放棄型期權　　放棄型期權相當于一個賣權。指項目經(jīng)營一段時間后,如果經(jīng)營效果不佳,企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當于執(zhí)行價格。當項目的凈現(xiàn)值低于清算價值時,放棄或轉(zhuǎn)賣這一資產(chǎn)相當于企業(yè)執(zhí)行這一賣權,可以避免更大的損失。相當于標的為股票的看跌期權。　　(三)擴張型期權　　擴張型期權相當于一個買權。項目投資后,如果市場條件好,企業(yè)可以通過擴大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當于標的股票的看漲期權。　　(四)收縮型期權　　收縮型期權相當于一個賣權。在市場需求減少時或在其他不利的情況下,大多數(shù)項目都會考慮到收縮投資規(guī)模,從而減少可能的損失。類似于金融期權中的看跌期權。　　(五)轉(zhuǎn)換型期權　　轉(zhuǎn)換型期權相當于一個買權。它指企業(yè)的項目投資者有權在多種決策之間進行轉(zhuǎn)換,該期權的獲得既取決于生產(chǎn)技術和過程的選擇,也依賴于許多非技術的因素。對投資項目運作的具體過程進行轉(zhuǎn)換的期權相當于標的為股票的雙向期權,即看漲期權和看跌期權的組合�！　�(六)增長型期權　　增長型期權相當于一個買權。項目的投資者獲得初始的投資成功后,在未來時間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機會。當這些投資機會的條件成熟時,投資者就會抓住機會進行投資,以獲得更大的利潤。相當于標的為股票的看漲期權�！　�(七)復合期權　　復合期權是指以期權為標的資產(chǎn)的期權,即為一種期權的期權就可以用來描述這類投資。如果用復合期權的方式來分析多階段投資項目,項目的價值將會因為投資者能夠依據(jù)未來不確定性動態(tài)調(diào)整投資過程而大大提高。通常我們可以將復合期權看作一系列歐式期權的組合,適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。三、實物期權分析方法的適用條件　　實物期權分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下,投資項目使用實物期權決策方法需要滿足以下條件:　　第一,當存在或有投資機會時,項目會出現(xiàn)更新以及在中途可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂,傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會的價值。這時使用實物期權方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。　　第二,當投資項目的不確定性足夠大,投資者不得不等待更多信息,以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。　　第三,當投資項目的價值主要由項目的未來現(xiàn)金流所決定,而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。　　四、實物期權在投資決策中的一般性分析方法和步驟　　(一)實物期權在投資決策中的一般性分析方法　　林特和彭寧斯(Link

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