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高新技術企業(yè)的人力資本與物質資本契約關系及其所有權安排
與傳統(tǒng)相比，高新技術企業(yè)的持續(xù)需要知識和技術的不斷創(chuàng)新，因而更依賴于人力資本。人力資本在企業(yè)中的地位和作用日益突出，這使得高新技術企業(yè)的人力資本與物質資本的契約關系與傳統(tǒng)企業(yè)呈現(xiàn)出迥然不同的特征。高新技術企業(yè)正是基于兩種資本的新型關系和內(nèi)在互動，否定和摒棄了傳統(tǒng)企業(yè)的產(chǎn)權制度和治理結構，建立起新型的企業(yè)產(chǎn)權制度和治理結構，這是高新技術企業(yè)快速、持續(xù)發(fā)展的制度保證。本文將在比較高新技術企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)人力資本與物質資本之間契約的本質差異基礎上，高新技術企業(yè)所有權安排特征。一、人力資本與物質資本的契約關系：高新技術企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較分析
與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術企業(yè)人力資本與物質資本的關系發(fā)生了深刻變化，主要表現(xiàn)在以下三點：
1.從雇用關系到合作關系的轉變
傳統(tǒng)企業(yè)的最大特征是生產(chǎn)的資本化，即在企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展過程中，物質資本投入比重非常大并遠遠超過人力資本投入比重；同時，從市場供求關系看，物質資本供應相對稀缺，而人力資本（主要是普通勞動力）相對充足。因此，傳統(tǒng)企業(yè)的主人是物質資本所有者。人力資本在形式上隸屬于物質資本，納入到物質資本運動中并服從物質資本的需要，支配了物質資本也就支配了人力資本，產(chǎn)權的運作僅是物質資本的運動，即資本增值和創(chuàng)造利潤的過程。這樣，企業(yè)的契約關系表現(xiàn)為物質資本所有者雇用人力資本所有者的關系。即使是在“兩權分離”的企業(yè)里，企業(yè)經(jīng)營管理職責由人力資本所有者（企業(yè)家或職業(yè)經(jīng)理人）承擔，物質資本所有者（股東）投入的股本在公司中轉化為公司的法人財產(chǎn)，這種安排仍沒改變股東是企業(yè)的所有者、經(jīng)營者是股東的被雇用者的狀態(tài)，經(jīng)營者僅被視為股東的代理人，股東通過董事會或股東會“用手投票”行使企業(yè)的控制權，或通過資本市場“用腳投票”制約管理者。
與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術企業(yè)主要依賴于人力資本，這一重要特點決定了高新技術企業(yè)的創(chuàng)立主要有兩種方式。第一種方式是既擁有高知識和創(chuàng)新成果又具有經(jīng)營管理才能的人力資本所有者，通過自身的內(nèi)部融資自己創(chuàng)立企業(yè)和組織生產(chǎn)經(jīng)營活動，由此人力資本與物質資本融為一體；第二種方式是擁有創(chuàng)新知識和技術成果的人力資本所有者，與提供貨幣資本的物質資本所有者共同創(chuàng)立企業(yè)和經(jīng)營管理企業(yè)。由于高新技術企業(yè)投資具有突出的風險性，傳統(tǒng)的債務融資并不適用于企業(yè)的融資需要，因此高新技術企業(yè)的物質資本主要表現(xiàn)為風險資本，風險資本的突出特點是股權資本融資，其最終目的是贏利退出，而非長期控制企業(yè)，一旦創(chuàng)業(yè)成功風險投資者將在市場拋售股票以收回資本、獲得巨額利潤，并開始扶持新的高新技術企業(yè)。因此，高新技術企業(yè)是人力資本所有者和物質資本所有者在共同利益基礎上創(chuàng)立和發(fā)展的，前者提供管理能力、創(chuàng)新知識和技術成果，后者提供物質資本，企業(yè)的契約關系從一開始就表現(xiàn)為合作關系，而不是雇用與被雇用關系。
2.從單一委托代理關系到多重委托代理關系的轉變
企業(yè)是委托人和代理人之間圍繞風險分配所做的一種契約安排，委托權的本質是承擔風險，因此成為委托人所需的根本條件是承擔風險。在傳統(tǒng)企業(yè)，企業(yè)的風險主要表現(xiàn)在物質資本的風險上，物質資本所有者幾乎承擔著企業(yè)的全部風險，所以傳統(tǒng)企業(yè)的委托—代理關系是以物質資本為核心要素構建的單一委托代理關系，即物質所有者是委托人，人力資本所有者是代理人。但是，在高新技術企業(yè)里，物質資本所有者（即風險資本投資者）通常將風險資本委托或投資于風險投資公司，由風險投資公司再投資于高新技術企業(yè)，由于風險投資公司的最大優(yōu)勢是資本經(jīng)營與運作而非企業(yè)管理與運行，因此他們一般擔任董事會建設者的角色，這樣，風險資本投資者不僅不參與高新技術企業(yè)的創(chuàng)立，而且不參與企業(yè)經(jīng)營管理，而人力資本所有者成為高新技術企業(yè)創(chuàng)立的主要角色。此時，在現(xiàn)代市場條件下，物質資本投資者的風險日益化，風險資本不能承擔企業(yè)全部風險，而只是對自己的投資承擔風險，而人力資本在高新技術企業(yè)的專用性和團隊化日益提高，一旦退出企業(yè)或企業(yè)失敗，其價值將大大降低，人力資本投資者，特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和核心技術人員也成為高新技術企業(yè)風險的承擔者。顯然，風險資本投資者、風險投資家、企業(yè)家和技術創(chuàng)新者形成了風險共擔、收益共享的格局，這種格局打破了只有物質資本所有者是惟一的委托人，而其他人只能做代理人的產(chǎn)權配置態(tài)勢，傳統(tǒng)的單一的委托代理關系發(fā)生了質的變化，變成多重委托代理關系。在這種新型委托代理關系中，每一個所有者在憑借對自己擁有的生產(chǎn)要素產(chǎn)權行使委托人權利時，也同時是其他生產(chǎn)要素所有者的代理人，每一個要素所有者都有資格管理他人，同時也接受他人的管理。如擁有技術創(chuàng)新能力的人力資本所有者在委托風險投資者和企業(yè)家人力資本所有者把自己的創(chuàng)新知識、創(chuàng)新技術和創(chuàng)新設計商品化、產(chǎn)業(yè)化時，也代理他們行使技術創(chuàng)新的職能。這種新型委托代理關系為高新技術企業(yè)產(chǎn)權關系和治理結構優(yōu)化、最大限度降低風險創(chuàng)造了條件。
3.從天然對立關系到有效合作關系的轉變
長期以來，傳統(tǒng)的所有權被認為是物質資本的企業(yè)所有權，在企業(yè)治理結構中只存在一種所有權，即物質資本所有權，這種所有權能夠量化、價值化和資本化；相反，人力資本的企業(yè)所有權表現(xiàn)為非價值化和非資本化，兩種資本的企業(yè)所有權是非對稱的。同時，傳統(tǒng)企業(yè)的委托代理關系特征決定了代理人的行為目標應該與委托人（股東）的目標一致，即企業(yè)的惟一目標是股東利益的最大化。企業(yè)所有權主體的惟一性和企業(yè)目標的惟一性導致傳統(tǒng)企業(yè)中物質資本所有者和人力資本所有者的天然對立。但是，高新技術企業(yè)人力資本所有者和物質資本所有者的合作性質和新型委托代理關系，決定了企業(yè)所有權主體是多元的，企業(yè)的目標既是物質資本所有者（股東）利益的最大化，也是人力資本所有者利益的最大化，這有效地實現(xiàn)了兩者利益目標取向的一致性，使兩者的對立關系轉變?yōu)橛行Ш献麝P系。
二、高新技術企業(yè)產(chǎn)權結構特征
1.高新技術企業(yè)產(chǎn)權多元化
與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術企業(yè)的產(chǎn)權結構是多元化的，由兩種主要的產(chǎn)權形式構成，即物質資本產(chǎn)權和人力資本產(chǎn)權。前者的人格化代表是風險資本投資者，其投資主體也是多元化的，主要包括三者：一是政府，如美國政府建立了中小企業(yè)投資公司，為每一美元風險投資提供四美元的低息貸款；二是資本市場上的各種中介機構，如證券公司、投資銀行、保險公司和各種基金組織等，由這些組織組成的各種形式的風險投資基金；三是風險投資公司，它通常是由一些大公司設立的。后者的人格化代表是擁有管理能力和技術創(chuàng)新能力的創(chuàng)業(yè)者（企業(yè)家）和核心技術人員。高新技術企業(yè)的高風險性，對其創(chuàng)業(yè)者提出了很高的要求，要求他不僅要有全面的專業(yè)知識、豐富的市場經(jīng)驗，而且要有處險不驚、果敢剛毅的人格魅力。在一定意義上可以說，創(chuàng)業(yè)者決定著風險企業(yè)是成功還是失敗。因此，創(chuàng)業(yè)者作為企業(yè)創(chuàng)始人以及他的知識和經(jīng)驗作為企業(yè)專用的資產(chǎn)，其往往擁有較多的股權。同時，技術創(chuàng)新對高新技術企業(yè)的決定性意義遠勝于一般企業(yè)，技術的復雜性和不確定性決定了技術的定價非常困難，甚至無法定價，而且技術創(chuàng)新過程是一種創(chuàng)造性的智力活動，對技術創(chuàng)新人員的工作過程和結果進行監(jiān)督并不能導致效率最大化，因此高新技術企業(yè)不是采用傳統(tǒng)企業(yè)中將技術人員置于被雇用者地位的做法，而是將核心技術以股權等形式進入企業(yè)的產(chǎn)權結構安排中。
由物質資本產(chǎn)權和人力資本產(chǎn)權為主體構成的風險資本投資者、創(chuàng)業(yè)者和核心技術人員，一開始就進入高新技術企業(yè)的產(chǎn)權結構中。這種產(chǎn)權結構既強調物質資本產(chǎn)權的實現(xiàn)，也強調人力資本產(chǎn)權的實現(xiàn)，對兩種產(chǎn)權的權利、責任和利益進行了明確界定：對風險資本產(chǎn)權而言，風險資本所占股份為多少，風險資本退出的周期多長以及如何實現(xiàn)成功退出，風險資本如何進行風險控制管理，等等；對人力資本產(chǎn)權而言，技術創(chuàng)新的周期多長，技術創(chuàng)新成果的市場價值多大，值多少股份，創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過程中的權利、責任與利益如何安排，等等。高新技術企業(yè)產(chǎn)權多元化，既激勵約束了風險資本投資者，也激勵約束了人力資本所有者，體現(xiàn)了高企業(yè)增長和經(jīng)濟的創(chuàng)新模式。物質資本產(chǎn)權和人力資本產(chǎn)權的結合構成了高新技術企業(yè)產(chǎn)權的全部內(nèi)涵。
2.人力資本產(chǎn)權的獨立性、股份化和可交易性
在傳統(tǒng)企業(yè)里，人力資本所有者雖然參與了企業(yè)的剩余索取權和控制權，但這種權利并不是以所有者的身份獲得的，而是物質資本所有者對人力資本所有者的獎勵或激勵，因此，在企業(yè)產(chǎn)權結構中，兩種產(chǎn)權是不對等的，物質資本產(chǎn)權統(tǒng)治和支配著人力資本產(chǎn)權，人力資本產(chǎn)權從屬于物質資本產(chǎn)權，人力資本剩余索取權僅僅表現(xiàn)為一定量的利潤分享，并沒有股份化和市場化，由此人力資本產(chǎn)權不能在資本市場進行交易。在高新技術企業(yè)里，由于人力資本所有者是企業(yè)的合作者之一，因而人力資本產(chǎn)權是以所有者身份獲取的，是一種獨立的、與物質資本產(chǎn)權對等的產(chǎn)權形式。
高新技術人力資本產(chǎn)權的另一個重要特征是人力資本產(chǎn)權的股份化和可交易性。人力資本產(chǎn)權部分是以創(chuàng)業(yè)者身份和技術創(chuàng)新成果獲得的股份，部分是以企業(yè)家人力資本和技術型人力資本獲得的股票期權。隨著高新技術企業(yè)成長到一定階段，它已積累了一定資產(chǎn)，并向有限公司轉變，這不僅為人力資本轉化為貨幣資本提供了條件，而且為人力資本所有者從對企業(yè)承擔無限責任向承擔有限責任轉變提供了條件。在高新技術企業(yè)公開招股上市，完成由封閉公司向公眾公司轉變時，人力資本產(chǎn)權的最終實現(xiàn)是產(chǎn)權的股份化，人力資本所有者本身就成為企業(yè)股份的所有者，真正成為擁有剩余索取權和剩余控制權的股東，人力資本所有者的人力資本徹底向貨幣資本轉化，并可在資本市場進行交易。因此，在高新技術企業(yè)過程中，逐步實現(xiàn)人力資本產(chǎn)權資本化、股份化，并可以在資本市場交易和變現(xiàn)，這既能促進人力資本產(chǎn)權價值的真正實現(xiàn)，又對高新技術企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)權結構調整具有重要意義。
3.高新技術企業(yè)產(chǎn)權高度流動性
高新技術企業(yè)流動性快，增長性也快，面臨很大的不確定性，風險資本投資者投資于高新技術企業(yè)的目的是為了獲得高額回報，為了控制和避免風險，獲取高額收益，無論是風險資本投資者還是創(chuàng)業(yè)者，都要求高新技術企業(yè)的產(chǎn)權具有高流動性，都要求產(chǎn)權能迅速變現(xiàn)。首先，高新技術企業(yè)能根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段和經(jīng)營狀況調整企業(yè)的產(chǎn)權結構。在高新技術企業(yè)創(chuàng)立初期，創(chuàng)業(yè)者和風險資本投資者根據(jù)出資量和估算的技術成果市場價值來確定雙方的股權結構，但創(chuàng)業(yè)者一般持有普通股，風險資本投資者持有可轉換優(yōu)先股或可換股債券等復合工具�？赊D換優(yōu)先股的優(yōu)勢：一是轉換價格和轉股比例可以依據(jù)企業(yè)發(fā)展狀況而靈活變化；二是具有優(yōu)先清償權；三是附加有股息率和支付條款。這種優(yōu)勢可以保證風險資本投資者在企業(yè)發(fā)展的不同階段選取對自己最有利的股權方式。因此，創(chuàng)業(yè)者收益與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績緊密聯(lián)系，企業(yè)業(yè)績越好，創(chuàng)業(yè)者可獲得更多的股票份額和更高的股票價值；當企業(yè)經(jīng)營不善時，風險資本投資者的優(yōu)先股轉股比例提高，創(chuàng)業(yè)者持股比例下降，而且在支付優(yōu)先股利息之后，普通股已經(jīng)大大貶值了。這種產(chǎn)權結構流動既激勵約束了創(chuàng)業(yè)者，也保護了風險資本投資者的產(chǎn)權利益。
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